隨著2019年年報(bào)的發(fā)布，金山辦公的定位也愈發(fā)模糊——它到底是一家云辦公公司、軟件公司還是一家互聯(lián)網(wǎng)公司。

說金山辦公是一家云辦公公司，這是因?yàn)槔总娫凇吨鹿蓶|的一封信》中，首先提及的就是金山辦公在云辦公領(lǐng)域的進(jìn)展，又在信的末尾強(qiáng)調(diào)，云辦公被認(rèn)為是下一代新形態(tài)辦公的最大潮流，金山辦公正在……加速落地“未來辦公”市場。

說金山辦公是一家軟件公司以及互聯(lián)網(wǎng)公司，是因?yàn)榻鹕睫k公將自身描繪為國內(nèi)領(lǐng)先的辦公軟件和服務(wù)提供商，主要從事WPS Office辦公軟件產(chǎn)品及服務(wù)的設(shè)計(jì)研發(fā)及銷售推廣。辦公軟件可以對(duì)應(yīng)軟件公司，同時(shí)金山辦公又在提供互聯(lián)網(wǎng)廣告推廣服務(wù)，該業(yè)務(wù)又對(duì)應(yīng)了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。

那么金山辦公到底是一家什么公司呢？這對(duì)金山辦公的估值至關(guān)重要，截止4月15日收盤，金山辦公市值為1094億元，滾動(dòng)市盈率為273.08倍。

2019年財(cái)報(bào)：主要收入來源為軟件授權(quán)

2019年，金山辦公交出了一份漂亮的成績單，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營收15.80億元，同比增長39.82%；歸屬母公司股東的凈利潤為4.01億元，同比增長28.94%。

具體來看，2019年金山辦公軟件授權(quán)業(yè)務(wù)營收4.96億，同比增長39.41%；辦公服務(wù)訂閱業(yè)務(wù)營收6.80億，同比增長73.06%;互聯(lián)網(wǎng)廣告推廣業(yè)務(wù)營收4.04億，同比增長5.99%。

與辦公軟件授權(quán)與訂閱服務(wù)增長相呼應(yīng)的是金山辦公活躍用戶數(shù)和累計(jì)年度付費(fèi)個(gè)人會(huì)員數(shù)量的增長。2019年，金山辦公活躍用戶數(shù)量從3.10億上升至4.11億，同比增長32.58%；累計(jì)年度付費(fèi)個(gè)人會(huì)員數(shù)從588萬元增長至1202萬，同比增長104.42%。

從營收構(gòu)成來看，金山辦公來自軟件授權(quán)和訂閱服務(wù)的收入總和為11.76億元，占營收的74.43%，同時(shí)公司累計(jì)年度付費(fèi)個(gè)人會(huì)員數(shù)增長迅速，同比增長104.42%。相比之下，互聯(lián)網(wǎng)廣告推廣業(yè)務(wù)收入只占營收的25.57%，營收增長率也只有5.99%，遠(yuǎn)低于公司累計(jì)年度付費(fèi)個(gè)人會(huì)員的增長率。

所以，從收入結(jié)構(gòu)以及增長前景來看，將金山辦公判斷為一家軟件公司可能更加合理。

如果將金山辦公定義為一家軟件公司，考慮到金山辦公又在招股書中將微軟描述為最大競爭對(duì)手之一。所以，或許不妨參照微軟公司的估值對(duì)金山軟件進(jìn)行價(jià)值重構(gòu)。

東方財(cái)富Choice顯示，截止4月15日收盤，微軟滾動(dòng)市盈率為29.81倍。金山辦公2019年歸屬母公司股東的凈利潤為4.01億元，以此估算金山辦公的市值將在120億元左右。這與金山辦公當(dāng)前的市值差距甚大。

那么，是不是因?yàn)榻鹕睫k公累計(jì)年度付費(fèi)個(gè)人會(huì)員數(shù)增長率超過100%，市場給出了高估值呢？

從微軟Office 365個(gè)人用戶數(shù)據(jù)來看，類似于Office的辦公軟件的付費(fèi)用戶數(shù)量可能存在一個(gè)上限。

據(jù)悉，在國外PC市場，Windows筆記本電腦一般不預(yù)裝Office軟件。2011年微軟正式發(fā)布Office 365服務(wù)，到了2017年，微軟Office 365個(gè)人訂閱用戶數(shù)達(dá)到2700萬人；2018年達(dá)3140萬人；2019年達(dá)3720萬人。

也就是說，經(jīng)過近10年的發(fā)展，微軟Office 365的用戶數(shù)量還不到4000萬人，并且早在2016年3月，涵蓋傳統(tǒng)PC、移動(dòng)設(shè)備（Android、iOS和Windows）在內(nèi)Office用戶數(shù)量就突破了12億。

那么在用戶數(shù)少于微軟的情況下，金山辦公的用戶數(shù)量能超過4000萬么？如果不能，金山辦公為何又能贏得高估值呢？

美國也瘋狂 云辦公企業(yè)市盈率高達(dá)1564倍

既能以一家軟件公司的身份可能不能獲得高達(dá)百倍的市盈率，那么如果是一家云辦公公司呢？

2019年底2020年初，新冠疫情爆發(fā)，受疫情影響，人們不得不待在家中，以避免感染的風(fēng)險(xiǎn)。這種情況下，市場對(duì)云辦公、遠(yuǎn)程辦公、協(xié)同辦公的需求徒增，而云辦公功能已是WPS的主要功能之一。

在2019年年報(bào)中，金山辦公表示，公司提供的服務(wù)主要包括基于公司產(chǎn)品及相關(guān)文檔的辦公增值服務(wù)以及互聯(lián)網(wǎng)廣告推廣服務(wù)。其中，企業(yè)辦公增值服務(wù)為組織級(jí)客戶提供專業(yè)級(jí)產(chǎn)品、企業(yè)辦公云服務(wù)及辦公解決方案；個(gè)人辦公增值服務(wù)為個(gè)人用戶提供辦公應(yīng)用軟件及個(gè)人辦公云服務(wù)。

而且根據(jù)雷軍在公開信中透露的消息，金山辦公在云辦公領(lǐng)域取得了不錯(cuò)的進(jìn)展。雷軍表示，疫情期間，金山辦公免費(fèi)支持了超過了2億人的辦公，向各類商業(yè)企業(yè)免費(fèi)提供了超過400萬個(gè)商業(yè)協(xié)作版云辦公賬號(hào)。

根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，目前我國云辦公市場正迎來爆發(fā)，預(yù)計(jì)2020年云辦公市場規(guī)模將達(dá)448.5億元，較2019年同比增長近100%。

那么云辦公企業(yè)該如何估值呢？

在本次疫情中，高清云視頻會(huì)議提供商（金山云辦公套件具有視頻功能）ZOOM是國際資本市場表現(xiàn)最亮眼的個(gè)股之一。2019年12月31日，該股的收盤價(jià)為68.04美元，截止今日收盤，ZOOM的股價(jià)為141.89美元，漲幅達(dá)108.54%，市值為396億美元，市盈率為1564.42倍。

如果金山辦公對(duì)標(biāo)ZOOM，那么其273.08倍的市盈率就不高了。

金山辦公能成為中國的ZOOM么?

說到ZOOM，我們不妨看看ZOOM在美國的競爭格局。

目前，美國高清視頻會(huì)議領(lǐng)域主要有三大玩家，即Slack、ZOOM以及微軟。其中ZOOM為該領(lǐng)域的老大，根據(jù)研究機(jī)構(gòu)Apptopia的數(shù)據(jù)，Zoom在美國的日活用戶數(shù)達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的484萬，Teams的日活用戶數(shù)為156萬，Slack的用戶數(shù)不到50萬。

不過在我們中國市場，云辦公領(lǐng)域的競爭格局就頗為復(fù)雜了。

除了金山辦公，目前在云辦公領(lǐng)域，還有華為云WeLink、阿里釘釘、企業(yè)微信、字節(jié)跳動(dòng)飛書等競爭對(duì)手。

數(shù)據(jù)顯示，2019年6月，阿里釘釘用戶數(shù)就突破2億，企業(yè)組織數(shù)突破1000萬；2020年春節(jié)期間,華為云WeLink新增企業(yè)用戶數(shù)十萬,新增日活用戶數(shù)超100萬,業(yè)務(wù)流量增長50倍；2020年1月，企業(yè)微信活躍用戶數(shù)破6000萬。

再來看看金山辦公的數(shù)據(jù)，如前文所述，雷軍表示，金山辦公向各類商業(yè)企業(yè)免費(fèi)提供了超過400萬個(gè)商業(yè)協(xié)作版云辦公賬號(hào)。

從用戶數(shù)據(jù)上來說，金山辦公在國內(nèi)的市場地位還達(dá)不到ZOOM在美國的市場地位。而且金山辦公需要面對(duì)的競爭環(huán)境也較ZOOM更為惡劣，華為、阿里巴巴、騰訊、字節(jié)跳動(dòng)均不是可以輕松擊敗的對(duì)手。

所以，如要要以云辦公企業(yè)對(duì)金山辦公進(jìn)行估值，不妨讓子彈再飛一會(huì)，競爭格局明朗后再進(jìn)行判斷。