一直以來(lái)，市場(chǎng)上流傳著做市商壓低企業(yè)估值、牟取暴利的傳說(shuō)。但新三板市場(chǎng)流動(dòng)性較低，股票長(zhǎng)期無(wú)法變現(xiàn)，不少做市商認(rèn)為取得的利潤(rùn)都是空中樓閣，沒(méi)有實(shí)際的價(jià)值。

但有專(zhuān)家對(duì)中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)表示，在現(xiàn)行的制度下，做市商是新三板市場(chǎng)上最有可能盈利的一方，甚至存在部分做市商故意囤貨不做市、賺取溢價(jià)的現(xiàn)象。

上周，新三板整體成交金額27.58億元，周環(huán)比下跌20.8%，其中做市轉(zhuǎn)讓成交金額17.74億元，環(huán)比下跌14.6%。

做市商：股票沉淀，利潤(rùn)是假風(fēng)險(xiǎn)是真

某證券公司新三板做市部門(mén)負(fù)責(zé)人對(duì)中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者介紹，按照理論，券商以相對(duì)低廉的價(jià)格購(gòu)入股票，以高價(jià)賣(mài)出，以此實(shí)現(xiàn)盈利。但對(duì)于券商而言，現(xiàn)實(shí)并非理論這般美好。

“第一，做市商購(gòu)入企業(yè)股票的價(jià)格不是如大家預(yù)期那樣低廉。”上述負(fù)責(zé)人介紹道， 券商購(gòu)入股票同樣需要成本，企業(yè)估值也不是券商刻意壓低。去年上半年，新三板市場(chǎng)行情大漲，市盈率大幅提升。但市場(chǎng)的平均市盈率不能代表每個(gè)公司的發(fā)展現(xiàn)狀，這就導(dǎo)致了企業(yè)估值虛高。

“第二，做市商購(gòu)入股票履行了做市義務(wù)之后，資金不可能全部變現(xiàn)。”前述負(fù)責(zé)人表示，券商利用小量股票做市，但為了能繼續(xù)履行做市的義務(wù)，需要保留一定的倉(cāng)位等待觀望。“假設(shè)我投入巨額資金購(gòu)入股票，但在做市過(guò)程中成交量少，大量股票沉淀，利潤(rùn)就是空頭支票。”

關(guān)于做市商股票變現(xiàn)問(wèn)題，上述負(fù)責(zé)人向中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者模擬了極端情況。“假設(shè)每天做市成交量都由做市商單方面變現(xiàn)，通過(guò)計(jì)算平均值可將每家券商每日的收益最大化。這實(shí)際是市場(chǎng)上不存在的極端情況，但即使通過(guò)這種極端情況，也能得知券商的實(shí)際變現(xiàn)收益沒(méi)有大家想象的那么美好。”

“第三，市場(chǎng)流動(dòng)性差，沉淀的股票越來(lái)越多，風(fēng)險(xiǎn)時(shí)刻都存在。”上述負(fù)責(zé)人向中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者解釋?zhuān)氯遄鍪兄芷谳^長(zhǎng)，做市商需要伴隨企業(yè)成長(zhǎng)，但企業(yè)未來(lái)的發(fā)展無(wú)法預(yù)計(jì)，做市商在新三板市場(chǎng)也并非一勞永逸。

專(zhuān)家：盈利是必然，做市商也會(huì)放長(zhǎng)線

新鼎資本董事長(zhǎng)、“啃哥”張馳對(duì)中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者表示，做市商仍舊是市場(chǎng)的受惠者，根本原因是現(xiàn)行政策。

做市制度的核心是買(mǎi)賣(mài)雙方不能成交，而做市商是市場(chǎng)唯一的對(duì)手方。“做市商有持續(xù)不斷雙向連續(xù)報(bào)價(jià)的義務(wù)，買(mǎi)賣(mài)價(jià)差不能超過(guò)5%，如果做市商將價(jià)格報(bào)高5%，他就可以賺取其中價(jià)差的利潤(rùn)。”張馳介紹。

同時(shí)在現(xiàn)有政策下，做市商扮演了投資機(jī)構(gòu)與做市商的雙重角色。“做市商是市場(chǎng)上能拿到最低價(jià)格的投資機(jī)構(gòu)，可以低價(jià)收購(gòu)股票，又通過(guò)做市在一定程度上控制企業(yè)股價(jià)。既是價(jià)格形成者，又是低價(jià)購(gòu)票者，這兩個(gè)角色實(shí)際上是有沖突的。”張馳表示。

對(duì)于盈利與否，張馳對(duì)中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者判斷，除非做市商趕在去年6月份做市高峰期入市，可能遇到市場(chǎng)價(jià)格回落，跌破了做市價(jià)的情況外，不會(huì)有虧損的狀況出現(xiàn)。甚至有做市商為了“放長(zhǎng)線釣大魚(yú)”，囤積股票不愿做市。

“券商收購(gòu)股票庫(kù)存股后，不急于賣(mài)完所有的股票。在有100萬(wàn)庫(kù)存股的情況下，他會(huì)拿10萬(wàn)股做市，慢慢吸引市場(chǎng)上的資金，把價(jià)格逐漸拉高。高點(diǎn)時(shí)把剩下的90萬(wàn)股一起拋售。”張馳介紹。

做市商應(yīng)該只賺取買(mǎi)賣(mài)價(jià)差的5%，但如今演變?yōu)椴糠肿鍪猩淘谫嵢?kù)存股的利潤(rùn)。張馳對(duì)中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者表示，“有些做市商用很小比例的股票去做市，把更多的股票留著賺取溢價(jià)，這也是做市規(guī)模起不來(lái)的一個(gè)原因，所以做市交易不活躍和券商囤貨不愿意賣(mài)有一定的關(guān)系。”

未來(lái)盈利模式在何方

但張馳也承認(rèn)，不能責(zé)怪做市商，因?yàn)樵诂F(xiàn)有條件下，買(mǎi)賣(mài)價(jià)差的5%利潤(rùn)太微薄了，做市商們不得不考慮賺取庫(kù)存股收益。

同時(shí)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)在嚴(yán)格要求做市商做市。去年11月16日證監(jiān)會(huì)頒布文件明確規(guī)定：開(kāi)展做市業(yè)務(wù)的主辦券商應(yīng)建立有別于自營(yíng)業(yè)務(wù)的做市業(yè)務(wù)績(jī)效考核體系,考核指標(biāo)不得與做市業(yè)務(wù)人員從事做市股票的方向性投資損益掛鉤。這就意味著，做市商績(jī)效考核不以利潤(rùn)為目標(biāo)，而要以規(guī)模為目標(biāo)。

張馳對(duì)中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者表示，這個(gè)情況與現(xiàn)階段的發(fā)展密切相關(guān)，未來(lái)隨著時(shí)間的推移，這種庫(kù)存股的盈利模式會(huì)漸漸消失。“做市商的手中沒(méi)有庫(kù)存股后，就是真正的做市商了。一旦經(jīng)過(guò)了初期磨合階段，做市商賺完該賺的錢(qián)，交易就會(huì)出現(xiàn)，量也會(huì)很大。”日后即使差價(jià)利潤(rùn)只有5%，隨著做市規(guī)模擴(kuò)大，利潤(rùn)也相當(dāng)可觀。

做市商新型的盈利模式也在摸索當(dāng)中。在2016新三板投融資高峰論壇上，申萬(wàn)宏源某做市相關(guān)負(fù)責(zé)人提出了產(chǎn)業(yè)媒介的盈利模式。張馳對(duì)中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者解釋?zhuān)?ldquo;做市商本來(lái)就是中間業(yè)務(wù)的角色，很難賺大錢(qián)。但產(chǎn)業(yè)媒介實(shí)際上意味著產(chǎn)業(yè)聯(lián)動(dòng)，包括推薦掛牌，做市和最后的后續(xù)服務(wù)都由公司全套完成。做市可以不賺錢(qián)，但做市商可以通過(guò)活躍企業(yè)交易，提供綜合性服務(wù)來(lái)盈利。”

做市制度還在逐漸走向規(guī)范的過(guò)程中，張馳表示，“未來(lái)成為做市機(jī)構(gòu)的門(mén)檻會(huì)降低，做市商數(shù)量也會(huì)增多。同時(shí)分層制度的出臺(tái)，也會(huì)促使做市流程更規(guī)范，規(guī)模也會(huì)變大。未來(lái)做市商的盈利模式在探索中會(huì)漸漸明晰。”