當(dāng)前一級市場募資環(huán)境持續(xù)承壓，機(jī)構(gòu)面臨的挑戰(zhàn)并非源于資金供給不足，真正的難點(diǎn)在于如何構(gòu)建兼具穩(wěn)定性與產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)的LP結(jié)構(gòu)：既要滿足國資LP的合規(guī)與返投要求，又需平衡金融機(jī)構(gòu)對DPI的嚴(yán)苛考核，同時(shí)吸引產(chǎn)業(yè)資本實(shí)現(xiàn)深度資源綁定。

這種多維度的需求平衡，往往讓募資陷入“三難抉擇”。而近期剛完成7.28億元三關(guān)募集的長石資本，在LP結(jié)構(gòu)配置上似乎突破了“不可能三角”：既有地方政府、頭部金融機(jī)構(gòu)、市場化母基金的支持，又有高比例產(chǎn)業(yè)上市公司創(chuàng)始人及高管的出資，同時(shí)還獲得華中科技大學(xué)母基金、電子科技大學(xué)校友基金的加持——這兩所高校在中國乃至全球硬科技領(lǐng)域都具有深厚的研究積累與產(chǎn)業(yè)影響力，其出資在一定程度上反映出對長石資本硬科技投資能力的認(rèn)可。

從LP構(gòu)成來看，產(chǎn)業(yè)方包括卓勝微（300782.SZ）、邁為股份（300751.SZ）、實(shí)樸檢測（301228.SZ）、藍(lán)海華騰（300484.SZ）等硬科技上市公司及創(chuàng)始人；策源資本作為基石投資方參與其中；此外，成都交子、中金資本、浙江金控、華義創(chuàng)投、衢州金控、香洲正菱等頭部金融機(jī)構(gòu)及市場化母基金共同組成了多元平衡的LP結(jié)構(gòu)。

Founders’ Fund的確立與迭代

翻看長石的業(yè)績，其硬科技一期基金投資累計(jì)投資24個(gè)項(xiàng)目，已有11家完成IPO，包含中微半導(dǎo)（688380.SH）、蘇州天脈（301626.SZ）、珠海冠宇（688772.SH）、達(dá)瑞電子（300976.SZ）等，另有2家已在IPO進(jìn)程之中，DPI接近2倍；硬科技二期基金已有4個(gè)項(xiàng)目進(jìn)入IPO申報(bào)階段，另有6家企業(yè)將于未來兩年進(jìn)入申報(bào)；兩期基金IPO命中率超50%。

這樣高比例產(chǎn)業(yè)、高校及市場化的LP結(jié)構(gòu)和并不平庸的業(yè)績表現(xiàn)，與長石Founders’ Fund的理念密不可分。

自ALL IN硬科技投資后，面對技術(shù)迭代與市場波動(dòng)的雙重不確定性，長石資本逐漸領(lǐng)悟到一個(gè)本質(zhì)命題：VC機(jī)構(gòu)要保持生命力并持續(xù)為LP創(chuàng)造價(jià)值，需要成為產(chǎn)業(yè)生態(tài)的“共生體”而非簡單的“獵手”。這一認(rèn)知，催生了長石資本Founders’ Fund理念的構(gòu)建——它既不是簡單的出資關(guān)系，也不是單向的資源輸送，而是一張能穿越周期的產(chǎn)業(yè)深度協(xié)同生態(tài)網(wǎng)絡(luò)。

因此，在最初構(gòu)建LP和GP團(tuán)隊(duì)時(shí)，長石沒有選擇純財(cái)務(wù)型LP，而是集聚華為、OPPO、比亞迪、?？低暋⒆縿傥⒌认M(fèi)電子及新能源汽車領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)袖出資，創(chuàng)始管理團(tuán)隊(duì)的平均產(chǎn)業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)也超20年。借助這些產(chǎn)業(yè)領(lǐng)袖型LP的認(rèn)知和資源，長石能夠更精準(zhǔn)地為被投企業(yè)賦能，提升他們商業(yè)成功的速度與概率。而被投企業(yè)成功后，又會(huì)再次作為新LP加入長石的產(chǎn)業(yè)生態(tài)網(wǎng)絡(luò)當(dāng)中，從而形成生生不息的正向協(xié)同循環(huán)。

“70%/90%/100%”原則

基于Founders’ Fund的理念，長石資本沉淀出一套“70%/90%/100%”的硬科技投資方法論——即投前需對項(xiàng)目有90%的理解，將70%的時(shí)間用于服務(wù)，以100%退出為目標(biāo)。

這一方法論實(shí)踐的根基，需要團(tuán)隊(duì)對產(chǎn)業(yè)規(guī)律與發(fā)展方向有深度把握：一方面，長石管理團(tuán)隊(duì)堅(jiān)持以研究為驅(qū)動(dòng)、長期投身產(chǎn)業(yè)一線調(diào)研，同時(shí)充分吸納轉(zhuǎn)化產(chǎn)業(yè)LP的研究積累、商業(yè)洞察力與產(chǎn)業(yè)影響力，已構(gòu)建起覆蓋技術(shù)路線、供應(yīng)鏈、客戶及二級市場多維視角的“產(chǎn)業(yè)地圖”認(rèn)知體系；另一方面，依托內(nèi)部“百人會(huì)”等機(jī)制持續(xù)鏈接產(chǎn)業(yè)關(guān)鍵人與創(chuàng)業(yè)者，團(tuán)隊(duì)得以將“Founders’ Fund”這一產(chǎn)業(yè)協(xié)同網(wǎng)絡(luò)不斷深化迭代，逐步沉淀出“精準(zhǔn)研判+高效賦能”的能力，能夠幫助被投企業(yè)打通產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，加速商業(yè)化閉環(huán)構(gòu)建與業(yè)績增長。

在退出方面，長石資本堅(jiān)持以二級市場視角研判產(chǎn)業(yè)周期，并將項(xiàng)目于適當(dāng)節(jié)點(diǎn)實(shí)現(xiàn)合理盈利退出作為核心管理目標(biāo)。目前，長石硬科技一二期基金超50%項(xiàng)目已完成上市或進(jìn)入IPO申請階段，已退出項(xiàng)目無一本金損失，實(shí)現(xiàn)100%退出。

具體就IPO退出而言，長石資本依托專業(yè)的二級市場團(tuán)隊(duì)構(gòu)建了多維度IPO退出時(shí)點(diǎn)判斷框架：通過產(chǎn)業(yè)周期研判、企業(yè)盈利拐點(diǎn)捕捉等系統(tǒng)化方法，實(shí)現(xiàn)對市場波動(dòng)的前瞻性預(yù)判，確保IPO退出節(jié)點(diǎn)避開市場低谷期。以硬科技一期基金為例，11個(gè)IPO項(xiàng)目中，超八成項(xiàng)目在上市后把握住了市場退出窗口期，實(shí)現(xiàn)了預(yù)期收益目標(biāo)，這一結(jié)果從實(shí)踐層面印證了基于二級市場研判制定退出節(jié)奏的科學(xué)性。

針對通過二級市場視角研判后、不具備IPO條件的項(xiàng)目，團(tuán)隊(duì)依托產(chǎn)業(yè)生態(tài)網(wǎng)絡(luò)和系統(tǒng)化的退出管理機(jī)制，推動(dòng)項(xiàng)目戰(zhàn)略并購整合，有多個(gè)項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)良好的退出收益回報(bào)。

AI時(shí)代的三條投資主線

目前，在生成式AI重構(gòu)產(chǎn)業(yè)格局的浪潮下，如何持續(xù)精準(zhǔn)捕捉投資機(jī)會(huì)，成為長石資本的新命題。遵循“基礎(chǔ)設(shè)施→硬件載體→應(yīng)用生態(tài)”的技術(shù)擴(kuò)散規(guī)律，長石在AI新時(shí)代的投資將圍繞三條主線進(jìn)行布局：以數(shù)智中心為底座的AI基礎(chǔ)設(shè)施、具身智能以及AI應(yīng)用層與終端的交互創(chuàng)新。

以數(shù)智中心為底座的AI基礎(chǔ)設(shè)施，堪稱數(shù)字時(shí)代的“水電煤”，涵蓋高性能計(jì)算芯片、分布式計(jì)算框架等方面，是支撐整個(gè)AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展的基石。目前，長石硬科技三期基金已在該方向上出手了多家企業(yè)：賽麗科技是國內(nèi)唯一擁有獨(dú)立晶圓級測試系統(tǒng)Fabless硅光公司，目前獨(dú)立設(shè)計(jì)的硅光芯片已實(shí)現(xiàn)批量供貨；芯動(dòng)力創(chuàng)新研發(fā)出全球領(lǐng)先的RPP芯片架構(gòu)，產(chǎn)品技術(shù)已應(yīng)用于聯(lián)想AI PC當(dāng)中，浪潮、大華、創(chuàng)維等客戶均在測試對接中；三時(shí)紀(jì)首創(chuàng)合成法工藝生產(chǎn)的二氧化硅微球材料，能夠解決服務(wù)器更多用GPU芯片時(shí)因功耗和溫度提升、而導(dǎo)致的芯片翹曲問題，目前已進(jìn)入多家全球頂尖客戶供應(yīng)鏈。此外在具身智能和AI應(yīng)用層的方向上，長石也已儲(chǔ)備了多個(gè)項(xiàng)目。

這家專注于硬科技領(lǐng)域的VC機(jī)構(gòu)，通過建立Founders' Fund產(chǎn)業(yè)深度協(xié)同網(wǎng)絡(luò)、持續(xù)踐行“70%/90%/100%”的投資原則、如今再次在AI時(shí)代下進(jìn)行前置化投資布局，或可成為觀察投資機(jī)構(gòu)如何穿越周期的又一研究樣本。