挖貝網(wǎng) 11月4日消息，在北交所IPO排隊(duì)半年的海圣醫(yī)療（873794）即將于11月7日迎來上會(huì)。

海圣醫(yī)療主要產(chǎn)品是麻醉、監(jiān)護(hù)類、手術(shù)及護(hù)理類醫(yī)療器械，其中麻醉類是公司第一大收入來源，收入占比在50%左右，具體產(chǎn)品包括一次性使用氣管插管、一次性使用喉罩氣管導(dǎo)管等。公司去年?duì)I收3.04億元，凈利潤7092萬元，銷售模式以經(jīng)銷為主，經(jīng)銷收入占比超八成。

海圣醫(yī)療在招股書中列舉3家可比公司，均為A股上市公司，其中維力醫(yī)療（603309）有超三成收入來自麻醉類醫(yī)療器械，該部分業(yè)務(wù)與海圣醫(yī)療相近。

一問：行業(yè)龍頭維力醫(yī)療麻醉類器械收入增速放緩，而公司收入增速在加快

對比維力醫(yī)療近年來麻醉類產(chǎn)品銷售情況，2023年、2024年收入同比增幅分別為14.23%、2.02%。根據(jù)財(cái)報(bào)披露，2024年麻醉類收入增速下降的原因是“受醫(yī)療行業(yè)整頓影響，公司麻醉創(chuàng)新產(chǎn)品的推廣、進(jìn)院和銷售均受到影響，報(bào)告期內(nèi)麻醉業(yè)務(wù)收入增長不及預(yù)期”。

2025年上半年，維力醫(yī)療雖未在財(cái)報(bào)中披露麻醉類收入具體表現(xiàn)，但再次提到“報(bào)告期內(nèi)，受行業(yè)整頓影響，新產(chǎn)品進(jìn)院節(jié)奏放緩，麻醉業(yè)務(wù)增長有所放緩”。

再來看海圣醫(yī)療的表現(xiàn)，2023年、2024年、2025年上半年麻醉類產(chǎn)品收入增速分別為12.85%、9.14%、16.93%，整體呈增長趨勢，在2024年時(shí)增速已較維力醫(yī)療高7個(gè)百分點(diǎn)，2025年上半年增速更快。

從細(xì)分行業(yè)格局來看，維力醫(yī)療是行業(yè)龍頭，其在財(cái)報(bào)中披露稱，在麻醉領(lǐng)域，公司品項(xiàng)齊全，市場占有率業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。維力醫(yī)療麻醉類醫(yī)療器械在去年收入為4.77億元，海圣醫(yī)療麻醉類收入為1.6億元，前者是后者的3倍，

那么問題來了，行業(yè)地位更高的維力醫(yī)療受到醫(yī)療行業(yè)整頓影響，而海圣醫(yī)療卻不受影響實(shí)現(xiàn)加速增長嗎？

二問：行業(yè)龍頭銷售增速放緩，公司募資擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能如何消化？

身為龍頭的維力醫(yī)療，近年來麻醉收入增速明顯放緩，2023年至2024年增速從14.23%降至2.02%。2025年上半年增速再放緩。

再來看海圣醫(yī)療近年來營收表現(xiàn)，2024年下滑0.7%。

而海圣醫(yī)療招股書顯示，公司計(jì)劃公開發(fā)行募資3.7億元，其中1.74億元用于擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目。

在行業(yè)龍頭已增長放緩、公司自身營收也有下滑的情況，募投擴(kuò)產(chǎn)的產(chǎn)能將如何消化？

三問：研發(fā)投入、研發(fā)人員等少于維力醫(yī)療，為何可通過技術(shù)賦能銷售實(shí)現(xiàn)更亮眼增長呢？

對于海圣醫(yī)療麻醉類收入增速高于維力醫(yī)療，北交所在一輪問詢中也重點(diǎn)發(fā)問。一輪回復(fù)中，海圣醫(yī)療表示，這主要得益于公司核心技術(shù)、自研關(guān)鍵生產(chǎn)工藝的持續(xù)深入應(yīng)用，近年來公司通過新技術(shù)、新產(chǎn)品持續(xù)賦能并帶動(dòng)市場銷售增長。

挖貝研究院對海圣醫(yī)療、維力醫(yī)療的研發(fā)投入、創(chuàng)新相關(guān)量化指標(biāo)等進(jìn)行對比。

研發(fā)投入方面，海圣醫(yī)療去年研發(fā)費(fèi)用為1616萬元，維力醫(yī)療為1.11億元，后者是前者的近7倍。

研發(fā)團(tuán)隊(duì)方面，海圣醫(yī)療去年年末研發(fā)人員為58人，其中碩博學(xué)歷研發(fā)人員12人；維力醫(yī)療同期研發(fā)人員達(dá)425人，是海圣醫(yī)療的7.3倍，碩博學(xué)歷的有56人，是海圣醫(yī)療的4.7倍。

專利成果方面，海圣醫(yī)療招股書中披露專利共63項(xiàng)，其中發(fā)明專利13項(xiàng)；維力醫(yī)療2024年財(cái)報(bào)中披露擁有324項(xiàng)專利，其中發(fā)明專利40項(xiàng)，分別是海圣醫(yī)療的5倍、3倍。

雖然維力醫(yī)療的收入結(jié)構(gòu)更多元，研發(fā)方向也更加多元，但麻醉類是公司第一大收入來源，去年收入占比為32%。參考收入占比來估算，維力醫(yī)療用于麻醉類產(chǎn)品相關(guān)的研發(fā)投入，以及相關(guān)研發(fā)成果等也是明顯高于海圣醫(yī)療。

問題來了，海圣醫(yī)療在研發(fā)投入、研發(fā)團(tuán)隊(duì)、專利成果等方面弱于維力醫(yī)療的情況下，如何實(shí)現(xiàn)以技術(shù)帶動(dòng)更加亮眼的銷售增長呢？

四問：產(chǎn)品解決多項(xiàng)技術(shù)難題，為何毛利率更低呢？

從毛利率指標(biāo)來看，海圣醫(yī)療麻醉類耗材2022年至2024年毛利率分別為50.62%、52.37%、51.54%。同期維力醫(yī)療麻醉類產(chǎn)品毛利率分別為54.81%、56.41%、56.78%，較海圣醫(yī)療高4個(gè)百分點(diǎn)以上，產(chǎn)品溢價(jià)更高。

但若如海圣醫(yī)療在一輪回復(fù)中所稱，相比于維力醫(yī)療來說，公司核心技術(shù)、關(guān)鍵生產(chǎn)工藝深入應(yīng)用，在解決傳統(tǒng)醫(yī)療產(chǎn)品使用過程中的操作不便、性能不佳、交叉感染等眾多技術(shù)難題方面發(fā)揮了獨(dú)特、重要的作用，為何海圣醫(yī)療卻沒有賺取到更高的毛利率呢？

五問：稱業(yè)績增長可持續(xù)，生產(chǎn)人員數(shù)量卻減少

由于行業(yè)龍頭維力醫(yī)療麻醉類收入增速放緩，海圣醫(yī)療自身在報(bào)告期內(nèi)也出現(xiàn)收入下滑情況，因此北交所關(guān)注其期后業(yè)績增長持續(xù)性，在二輪問詢中要求其進(jìn)行綜合分析。

二輪回復(fù)中，海圣醫(yī)療披露稱，公司掌握創(chuàng)新性的自主核心技術(shù)，且品牌網(wǎng)絡(luò)布局廣泛，報(bào)告期內(nèi)業(yè)績整體增長情況良好，2022-2024年主營業(yè)務(wù)收入復(fù)合增長率為7.95%，高于全球醫(yī)療器械行業(yè)市場規(guī)模復(fù)合增速，具有較強(qiáng)韌性，業(yè)績增長具有可持續(xù)性。

不過挖貝研究院注意到，根據(jù)招股書和財(cái)報(bào)披露，公司2024年末員工共有516人，到2025年6月末有501人，凈減少15人。具體來看，生產(chǎn)人員凈減少11人，研發(fā)技術(shù)人員凈減少5人。

問題來了，公司若處于可持續(xù)的增長階段，為何員工數(shù)量、尤其是生產(chǎn)人員數(shù)量會(huì)有減少呢？

六問：細(xì)分行業(yè)規(guī)模有多大？

市場地位方面，海圣醫(yī)療在招股書中披露稱，公司在麻醉類醫(yī)用耗材領(lǐng)域行業(yè)市場地位排名前列，市場份額逐步名列前茅。

海圣醫(yī)療麻醉類產(chǎn)品去年收入為1.6億元，處于行業(yè)前列地位，那么該細(xì)分行業(yè)整體市場規(guī)模究竟多大呢？

挖貝研究院查閱公司在招股書“行業(yè)基本情況”部分，未見麻醉類醫(yī)療器械相關(guān)市場規(guī)模的數(shù)據(jù)披露。公司披露的行業(yè)數(shù)據(jù)是“我國醫(yī)療器械行業(yè)整體市場規(guī)?！薄暗椭滇t(yī)用耗材市場發(fā)展概況”。