商業(yè)價值雜志專欄作家 李強(qiáng)生

　　美國喬治梅森大學(xué)區(qū)域經(jīng)濟(jì)學(xué)博士。先后任職于世界銀行、美國聯(lián)邦存款保險總局、美國運(yùn)通銀行、匯豐銀行、花旗銀行等國際金融機(jī)構(gòu)，主要從事經(jīng)濟(jì)研究和金融風(fēng)險相關(guān)的決策分析與咨詢。

　　CIT申請破產(chǎn)保護(hù)，也許并不是我們想象中的那么糟糕。有人歡喜有人愁。

　　美國第三季度GDP增速高達(dá)3.5%，80%以上的公司盈利好于預(yù)期，股市三大指數(shù)也恢復(fù)到接近危機(jī)前的水平，而失業(yè)率卻攀至10.2%，創(chuàng)26年來最高位。正當(dāng)人們對這些自相矛盾的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)迷惑不解之際，傳來了世界500強(qiáng)之一的商業(yè)投資信托公司集團(tuán)(簡稱CIT集團(tuán))申請破產(chǎn)保護(hù)的消息，成為金融危機(jī)以來繼雷曼兄弟公司、華盛頓互惠銀行及通用汽車公司之后的美國第四大破產(chǎn)案。

　　CIT集團(tuán)是美國最大的中小型企業(yè)信貸公司，為客戶提供銷售貸款、設(shè)備及運(yùn)輸貸款、生產(chǎn)性借貸及設(shè)備租賃等業(yè)務(wù)，其業(yè)務(wù)范圍包括北美、南美、歐洲及亞太地區(qū)，在上海設(shè)有亞太總部。11月2日，作為美國金融服務(wù)業(yè)百年老店并有近百萬客戶的CIT集團(tuán)宣布申請破產(chǎn)保護(hù)，10天之內(nèi)近20家金融機(jī)構(gòu)相繼倒閉，說明美國經(jīng)濟(jì)形勢依然嚴(yán)峻，也說明華爾街危機(jī)的余波尚未消盡。此案受到一定程度的關(guān)注，并不是因?yàn)樗旧韺γ绹?jīng)濟(jì)有多大的影響，而是因?yàn)樗从沉嗣绹?jīng)濟(jì)后危機(jī)時期的現(xiàn)實(shí)，也因?yàn)镃IT曾接受過美國政府23.3億美元的紓困救助，是第一家接受政府救助的金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)。分析CIT破產(chǎn)的前因后果或許可以解開部分美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的謎團(tuán)。

　　根據(jù)預(yù)包裝(prepackaged)破產(chǎn)方案，CIT在進(jìn)入破產(chǎn)保護(hù)申請之前，主要債權(quán)人(包括投資人Carl Icahn和高盛集團(tuán))已開始擁有該公司，并批準(zhǔn)了公司債務(wù)重組計(jì)劃，包括延緩還款時間、降低利息、將部分貸款轉(zhuǎn)化為重組后的優(yōu)先股份等等，同時將原有債券票面價值降低30%。這些安排為CIT減少了100億美元的債務(wù)負(fù)擔(dān)，為其今后的重生和盈利創(chuàng)造了條件，也避免了許多官司，降低了破產(chǎn)的成本，然而卻沒有挽回次要債權(quán)人和股東所蒙受的重大損失。作為原有優(yōu)先股持有者的美國政府，也只能被排到貸款債權(quán)人和債券持有人之后，其紓困注資恐怕只剩下零頭了，普通股更是分文不值。破產(chǎn)重組后的CIT雖然聲稱業(yè)務(wù)不受破產(chǎn)保護(hù)的影響，但對許多潛在客戶來說，CIT已不復(fù)存在，被包裝打包后的各業(yè)務(wù)單位有可能被并購。CIT的主要競爭對手摩根大通、花旗集團(tuán)、美國運(yùn)通等將因此得利。CIT原有的客戶及債務(wù)人多半系中小企業(yè)業(yè)主，他們所受到的影響可能是增大的貸款難度和成本。

　　關(guān)于CIT此時宣布破產(chǎn)的原因，業(yè)內(nèi)有多種解讀，主要認(rèn)為CIT在金融泡沫鼎盛時期的2007-2008年間舉債過多，放款過濫，相當(dāng)一部分屬于次貸。申請破產(chǎn)前的資產(chǎn)額為710億美元，而債務(wù)卻高達(dá)649億美元，高達(dá)91%的負(fù)債率足以使其股票成為垃圾股，進(jìn)一步融資困難重重。雖然在美國政府的救助之下勉強(qiáng)度過了危機(jī)的關(guān)鍵期，但在到期債務(wù)和應(yīng)收壞賬的雙面擠壓下盈利空間顯得十分微薄，在激烈的市場競爭中尤顯乏力，因此只能以低價出讓優(yōu)先股權(quán)換取公司運(yùn)營所需的貸款資金，最后以破產(chǎn)保護(hù)的方式來擺脫債務(wù)。

　　破產(chǎn)對公司高層經(jīng)營者和決策者來說，便是壞的結(jié)束和好的開始，漫長的低盈利低獎金狀況不如盡早地舍棄，至少部分人可以在獲取一次性補(bǔ)償后另謀職業(yè)或退休，另一部分人可以在重組后的公司中獲取與市場相應(yīng)的報酬和獎金，同時還可以吸納優(yōu)秀的經(jīng)營人才。而從宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境來看，CIT的破產(chǎn)也說明美國經(jīng)濟(jì)危機(jī)周期尚未完成，產(chǎn)業(yè)和市場結(jié)構(gòu)的重組在加劇，中小企業(yè)的生存和發(fā)展形勢仍十分嚴(yán)峻，就業(yè)和普通員工的福利還將成為公司重組和利潤追逐的犧牲品。

　　CIT破產(chǎn)現(xiàn)象并不孤立，它是企業(yè)針對危機(jī)挑戰(zhàn)所作出的必要反應(yīng)，即以破產(chǎn)求得新生和發(fā)展是企業(yè)發(fā)展的策略選擇，隨之而來的便是更多的企業(yè)重組和并購，以及更多銀行和原有投資者的損失和破產(chǎn)。這一過程無疑給一部分人帶來了痛苦，卻給華爾街投行和精明的投資商提供了難得的商機(jī)，他們趁人之危低價出手，在短時間內(nèi)恢復(fù)元?dú)獠?chuàng)造了豐厚的盈利紀(jì)錄。這些變化所影響的將是市場結(jié)構(gòu)的調(diào)整和社會利益的再分配，海嘯般的危機(jī)過后，美國的經(jīng)濟(jì)和社會還能與從前一樣嗎？