據(jù)《二十一世紀(jì)商業(yè)評(píng)論》報(bào)道，在美國(guó)上市剛滿7年的日子，分眾傳媒(Nasdaq: FMCN，下稱“分眾”)就遭遇了“七年之癢”。

　　7年前的2005年7月，分眾以“中國(guó)純廣告?zhèn)髅降谝还?#8221;的身份登陸納斯達(dá)克。在經(jīng)歷了2005-2007年的瘋狂增長(zhǎng)、備受追捧，2008-2009年的撥亂反正、股價(jià)跳水，2010-2012年的增長(zhǎng)趨穩(wěn)、股價(jià)疲軟以及渾水做空之后，分眾大股東、董事長(zhǎng)兼CEO江南春，最終決意與美國(guó)投資者來(lái)個(gè)“一刀兩斷”。

　　2012年8月13日，分眾傳媒發(fā)布公告稱，其已收到由凱雷集團(tuán)、方源資本、中信資本、鼎暉投資、光大控股以及由江南春控股的JJ Media Investment等組成的財(cái)團(tuán)所發(fā)來(lái)的“私有化要約”，該財(cái)團(tuán)擬以27美元/ADS(折合每股普通股現(xiàn)金對(duì)價(jià)5.40美元)的價(jià)格，收購(gòu)分眾傳媒的全部流通股。為實(shí)施交易，財(cái)團(tuán)將成立一個(gè)收購(gòu)載體，并采用“債務(wù)+股權(quán)”的方式進(jìn)行融資。

　　本刊記者獲悉，分眾董事會(huì)已成立一個(gè)獨(dú)立董事委員會(huì)，對(duì)交易進(jìn)行斟酌。但到目前為止，獨(dú)委會(huì)尚未對(duì)私有化要約做出任何決定。美銀美林預(yù)計(jì)，分眾的私有化過(guò)程所需時(shí)間不會(huì)少于6個(gè)月，之后，分眾將從納斯達(dá)克退市。

　　2011年11月，在遭到渾水做空之后的投資者溝通會(huì)上，SIG分析師趙春明曾向江南春提出“公司是否考慮加速股票回購(gòu)，或?qū)嵤┧接谢?#8221;的問(wèn)題，當(dāng)時(shí)，江南春表示：“在私有化這個(gè)問(wèn)題上，我們完全沒(méi)有考慮過(guò)。”但幾個(gè)月后，他已然是這個(gè)“分眾私有化”財(cái)團(tuán)的領(lǐng)軍者。

　　事實(shí)上，作出“私有化”選擇的，不僅僅是江南春。在此之前，2012年6月，江南春的長(zhǎng)江商學(xué)院校友馬云，已經(jīng)以13.5港元/股(與當(dāng)年的發(fā)行價(jià)持平)的價(jià)格完成了阿里巴巴(阿里巴巴集團(tuán)旗下B2B業(yè)務(wù)，香港上市公司)的退市，而江南春的浙江同鄉(xiāng)陳天橋執(zhí)掌的盛大網(wǎng)絡(luò)，也正走在退市的道路上。

　　據(jù)美國(guó)羅仕證券統(tǒng)計(jì)，2010年至2012年6月，已有33家中概股公司宣布了“私有化”計(jì)劃。而據(jù)Dealogic的統(tǒng)計(jì)，2012年以來(lái)，已經(jīng)宣布的PE私有化中概股的交易金額，已高達(dá)67.9億美元。易凱資本CEO王冉指出，“分眾的私有化，會(huì)對(duì)中概股的股東們形成心理暗示。未來(lái)12個(gè)月，還會(huì)有更多中概股尋求退市”。

　　曾幾何時(shí)，“退市”，對(duì)于很多上市公司來(lái)說(shuō)，更多的是“被迫”而為，而今天，像分眾這樣選擇“主動(dòng)退市”的企業(yè)，正在變得越來(lái)越多。它們的動(dòng)機(jī)，亦不難以理解。因?yàn)?，在全球資本市場(chǎng)持續(xù)低迷之際，上市公司股價(jià)的持續(xù)下跌，已經(jīng)無(wú)法體現(xiàn)公司的真實(shí)價(jià)值;因?yàn)楣蓛r(jià)的下跌，上市公司的融資功能已經(jīng)大幅退化;因?yàn)椋镜拇蠊蓶|正在計(jì)劃進(jìn)行大規(guī)模的戰(zhàn)略變革，而這些舉動(dòng)并不為資本市場(chǎng)所理解和支持;也因?yàn)?，大股東并不想與其他股東分享“變革”的成果。

　　當(dāng)然，“私有化退市”，并不意味分眾們將就此告別資本市場(chǎng)。事實(shí)上，這只是一個(gè)新的輪回的開(kāi)始。

　　江南春的煩惱

　　過(guò)去3年，讓江南春無(wú)法接受的，是分眾持續(xù)走低的股價(jià)。

　　去年底，江南春曾直斥美國(guó)市場(chǎng)“令人無(wú)法理解，越優(yōu)質(zhì)的公司跌得越多”。對(duì)于分眾股價(jià)的不滿情緒，于江南春而言，或許積蓄已久。

　　早在2009年，重新回到CEO位置的江南春，為了重整旗鼓，推出了“再造分眾”的系列動(dòng)作：一方面，他將分眾業(yè)務(wù)重新聚焦到樓宇、框架和賣場(chǎng)三大部分，并繼續(xù)向三四線城市下沉;另一方面，在運(yùn)營(yíng)和效率上，朝著“精準(zhǔn)化、銷售導(dǎo)向化”再推進(jìn)。2009年底，江南春接受媒體采訪時(shí)信心滿滿地表示，在自己新的5年任期內(nèi)，從財(cái)務(wù)角度講，“花一兩年時(shí)間回到(分眾)歷史上的高峰，然后再花三到四年的時(shí)間突破它的高峰，這不是一個(gè)問(wèn)題”。

　　至少，從財(cái)報(bào)上看，江南春不但說(shuō)到，并且做到了。2010年，江南春回歸的第二年，分眾實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別達(dá)到5.163億美元和1.843億美元，不但一舉扭轉(zhuǎn)了2009年虧損2.09億美元的局面，甚至還超越2007年歷史盈利高峰時(shí)創(chuàng)造的1.444億美元凈利潤(rùn)的紀(jì)錄。2011年，分眾業(yè)績(jī)?cè)賱?chuàng)新高，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.926億美元，凈利潤(rùn)再創(chuàng)紀(jì)錄，達(dá)到2.009億美元。

　　但美國(guó)投資者似乎并不買賬，分眾的股價(jià)再也沒(méi)有回到過(guò)2007年創(chuàng)下的65美元/ADS的峰值，最高只在2011年5月觸及過(guò)36.54美元/ADS的價(jià)格，此后又出現(xiàn)震蕩下跌。

　　而渾水的獵殺，無(wú)疑再次消磨了江南春對(duì)美國(guó)資本市場(chǎng)的耐心。2011年11月21日和29日，渾水連發(fā)兩篇報(bào)告，質(zhì)疑分眾的液晶屏規(guī)模及以往多起大規(guī)模收購(gòu)中存在內(nèi)部交易，并將分眾的股票評(píng)級(jí)為“強(qiáng)烈推薦賣出”。渾水的第一篇做空?qǐng)?bào)告發(fā)布后，分眾股價(jià)大跌39.49%，報(bào)收15.43美元，創(chuàng)52周新低，市值一夜蒸發(fā)掉15億美元。

　　面對(duì)渾水的挑釁，江南春親自率團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)戰(zhàn)。雖然分眾的股價(jià)最終得以反彈，但一位接近分眾的人士稱，這場(chǎng)“抗空戰(zhàn)”令江南春感到“心煩”。

　　而與此同時(shí)，上市公司地位，對(duì)于今天的分眾而言，似乎已經(jīng)不再那么有價(jià)值了。自2007年叫停“并購(gòu)戰(zhàn)車”以來(lái)，分眾幾乎沒(méi)有再在美國(guó)市場(chǎng)融資。“它的融資功能已經(jīng)沒(méi)有了。”分眾副總裁嵇海榮稱，但分眾每年卻要為“上市公司”的身份支出不少費(fèi)用。渾水的這場(chǎng)“空襲”就令分眾遭遇財(cái)務(wù)損失，“僅聘請(qǐng)第三方機(jī)構(gòu)數(shù)屏，就花了幾百萬(wàn)元”。在2012年一季度與分析師的電話會(huì)上，分眾CFO劉杰良透露，分眾聘請(qǐng)第三方審計(jì)屏幕數(shù)量的開(kāi)支及專業(yè)服務(wù)方面的總開(kāi)支達(dá)到230萬(wàn)美元。

　　早在江南春反擊渾水做空之際，就已有業(yè)內(nèi)人士建議分眾私有化。經(jīng)緯創(chuàng)投合伙人張穎當(dāng)時(shí)評(píng)論稱，未來(lái)，“越來(lái)越多的中概股也許會(huì)選擇私有化退市。這是趨勢(shì)，這是必然”。大成律師事務(wù)所高級(jí)合伙人李壽雙也直接建議說(shuō)，“不跟他們玩了”。

　　2012年8月，分眾的“私有化計(jì)劃”最終出爐。由江南春牽頭的財(cái)團(tuán)，提出了27美元/ADS的“私有化”報(bào)價(jià)，相比當(dāng)時(shí)股價(jià)有15%的溢價(jià)。考慮到江南春目前只持有分眾17.9%的股權(quán)，若要私有化成功，財(cái)團(tuán)總共需要籌集近35億美元的資金。

　　但這樣的報(bào)價(jià)，仍被很多市場(chǎng)人士指為“偏低”。此前，阿里巴巴和盛大網(wǎng)絡(luò)的“私有化”報(bào)價(jià)，分別溢價(jià)46%和23.5%。在分眾宣布“私有化”計(jì)劃之后，已有律師在美國(guó)集結(jié)分眾投資者，準(zhǔn)備就此對(duì)分眾發(fā)起訴訟。

　　“在美國(guó)市場(chǎng)，打官司很常見(jiàn)。官司來(lái)了我們就得應(yīng)訴，但很多時(shí)候，我們贏了官司也沒(méi)意義，還耗費(fèi)了時(shí)間、精力和資金。”嵇海榮說(shuō)。顯然，江南春的煩惱，仍將繼續(xù)。